Path-Implied Volatility Tension
Предвидя, что эта неделя будет более медленной, мы хотим "подвести итоги и прояснить некоторые вещи". То есть,
> Что такое PIVT? Почему его имеет смысл использовать? Как Робот Джим на самом деле делает то, что он делает? И, например, что мы вообще делаем с этими данными и почему мы ожидаем, что они будут работать? И какова всеобъемлющая теория?
Поэтому давайте прямо сейчас подробно ответим на первые четыре вопроса, а после поговорим о всеобъемлющей теории.
1. Что такое PIVT?
Path-Implied Volatility Tension (PIVT) - это до странности простой вывод из наших многомесячных поисков мифического "треугольника волатильности". Он предназначен для установления исторической связи между изменениями цены и изменениями волатильности, чтобы мы могли понять, как будущие доходности акций реагируют на прошлые изменения цены и волатильности. Когда мы говорим "волатильность", мы имеем в виду "реализованную волатильность", а не подразумеваемую, поэтому PIVT можно применять к любому активу, даже если у него нет опционов.
Таким образом, если цена актива растет в течение предыдущего месяца, то на оси "цена" (ось x) графика PIVT мы будем иметь положительную динамику (вправо). Однако, степень положительной динамики зависит от волатильности. Например, если акция растет в среднем на 1.00% каждый день в течение месяца, а историческая волатильность в среднем составляет 2.00% в день, то на оси x это будет 0.5 (рост составляет 0.5 * ожидаемая волатильность). Степень, в которой мы считаем рост цены значительным, полностью зависит от волатильности, поэтому мы и хотим выразить его таким образом.
Аналогично для оси y, любой заданный уровень реализованной волатильности действительно интересен только в контексте предыдущей волатильности. Например, если реализованная волатильность поднимается с 2.00% среднедневных движений до 4.00% среднедневных движений (волатильность удвоилась), это сравнимо с тем, если бы реализованная волатильность поднялась с 0.25% до 0.50% среднедневных движений. Так, если среднедневные движения актива за последний месяц составляют 1.00% в день, но в течение следующих нескольких дней происходят действительно сильные движения, повышающие среднемесячное значение до 1.50%, это будет означать +0.50 по оси y.
Итак... на оси x - средняя дневная доходность за 1 месяц пропорционально к скользящей волатильности (среднедневные движения); а на оси y - средняя дневная волатильность за 1 месяц (среднедневные движения) пропорционально средней волатильности за последний месяц. В результате на оси x отображается скользящая доходность с поправкой на волатильность, а на оси y - скользящее изменение самой волатильности, причем оба показателя нормированы таким образом, чтобы их можно было легко сравнивать по любому активу.
2. Почему имеет смысл использовать PIVT?
Потому что, используя эту схему, мы можем легко установить взаимосвязь цены актива с его ценовой траекторией и его волатильностью. Например, на Alcoa (AA) вы сразу увидите, что AA имеет отличную 1-недельную доходность (синие шарики), когда ее волатильность значительно растет (> 0.25 по оси y), и плохую 1-недельную доходность, когда волатильность падает (< 0 по оси y) - но то, выросла цена или упала (ось x), кажется менее важным для будущей доходности.
Это очень важно, потому что это означает, что доходность компании Alcoa сильно связана с ее реализованной волатильностью! Может ли это быть связано с тем, что рост волатильности привлекает больше внимания к АА? Возможно. Может ли это быть связано с существующим позиционированием, чувствительным к волатильности, что-то вроде "Ванны маркет-мейкеров"? Возможно. Как насчет связи АА с ценами на сырьевые товары? Возможно. Но на самом деле, какая разница (и не нужно искать истинную причину, она всегда меняется, а данные отражают истину намного точнее) - никто не отрицает, что исторически рост волатильности является "бычьим" сигналом.
3. Как робот Джим делает то, что он делает?
Посмотрите на тепловую карту PIVT выше. Представьте, если бы вы добавили еще одну ось к этому графику, то получилась бы трехмерная тепловая карта будущих доходностей: трехмерный куб, заполненный клубами синего и красного дыма. Если бы вы указали координаты X, Y и Z, то смогли бы увидеть, в какой части куба больше синего или красного.
Самое сложное - это добавить еще одну ось. Внезапно, это становится 4D объектом, и наш мозг не может с этим справиться. Но подумайте об этом с другой стороны: представьте себе десять различных трехмерных кубов, как в приведенном выше примере, но каждый из них представляет собой "срез" другого измерения/оси данных.
Например, есть один трехмерный куб, который представляет все доходности по четвертой оси, но только там, где эта ось находится между -1 и -0.9. И есть другой куб, который представляет доходность между -0.9 и -0.8 и т.д. Это выглядит немного странно, но мы мыслим в четырех измерениях, когда делаем это.
У робота Джима нет мозга, поэтому у него нет проблем с рисованием тепловой карты в четырех, пяти или двадцати измерениях. С нашей точки зрения, он просто просматривает множество тепловых карт и объединяет всю информацию об их исторической доходности. Поэтому мы можем запросить у Джима: "Каким было историческое распределение доходности, когда X было 0.5, Y было 0.25, Z было -0.75, а Z1 было 0.00?".
И он нам отвечает. И это становится весьма ценной информацией.
4. Что мы вообще делаем с этими данными; и почему мы ожидаем, что они сработают?
Когда мы объединяем данные PIVT с данными, которые мы уже знаем и любим, такими как объем коротких позиций в темной ликвидности и MMH, мы увеличиваем наши шансы выяснить, что определяет доходность акции. Например, в приведенном выше примере мы обнаружили, что Alcoa (AA) имеет сильную зависимость доходности от изменения волатильности, описываемой PIVT, но не такую сильную зависимость от ценового компонента PIVT.
Аналогичным образом, некоторые акции реагируют только на цену или и на цену, и на волатильность. А может быть, доходность особенно интересна только тогда, когда и цена, и волатильность падают. То же самое касается DLI и MMH! Очень часто чрезвычайно высокий MMH является "бычьим" фактором в ближайшей перспективе, но вероятность положительной доходности повышается, если и DLI, и MMH высоки. Теперь представьте все возможные комбинации DLI, MMH и осей цен и волатильности PIVT!
Вот представление того, что видит Робот Джим, когда смотрит на данные Alcoa. Зеленым обведены некоторые большие доходности, связанные с высоким DLI.
Если бы вы просто смотрели на график, вы, возможно, не заметили бы этого, но это так.
Протестировав этот метод на ряде тикеров, мы действительно довольны возможностью "ансамбля", который дает этот метод, и его потрясающей доходностью. Мы могли бы просто сказать, что "данные говорят сами за себя", но это неубедительно, потому что каждая из этих осей данных была намеренно выбрана, разработана, протестирована и торговалась на протяжении месяцев и лет.
Почему?
Потому что все они имеют одну общую черту. Продолжение ниже...
Но сначала...
Прошлая неделя
В прошлом обзоре мы сказали следующее:
> Поэтому мы ставим на неинтересную неделю. Идеальным вариантом была бы быстрая "медвежья ловушка" в начале недели, которая привела бы к снижению VGR и возвращению на бычью территорию по умолчанию. То есть, можно будет купить. Затем, после этого, разочаровывающий дрейф с низкой волатильностью до пятницы, в результате чего SPX лишь незначительно вырастет по итогам недели.
Не очень похоже на "медвежью ловушку" - было только быстрое падение в понедельник. Затем неделя закончилась ростом на 1.64% к пятнице. В контексте наших недельных ожиданий это большой рост, поэтому мы считаем, что немного не угадали.
Тем не менее, мы поставили короткую позицию по VIX в среду, поскольку фьючерсное контанго было огромным, а риск хвоста отсутствовал. И это оказалось прибыльным до сих пор, хотя мы и ждали большего.
К пятнице эта короткая позиция по VIX превратилась в короткую позицию по VIX плюс короткую позицию по SPX, поскольку мы потеряли уверенность в продолжении ралли по SPX, но все еще рассматривали временную структуру VIX как очень мясистую, опять же, учитывая отсутствие хвостового риска.
То, что должно произойти
Итак, несмотря на то, что позиционирование на прошлой неделе было основано на отсутствии хвостового риска, довольно забавно видеть, как еженедельный прогноз Робота Джима подбрасывает нам "кривой мяч".
Но нас это не удивило, потому что тепловая карта NPD/VGR выглядит следующим образом:
Судя по всему, в пятницу не было чистой покупки путов (NPD -1.42). Эти данные, в сочетании с VGR -3.22, возвращают нас в "огненное кольцо", предсказывая одномесячное снижение SPX и рост волатильности.
Но, возможно, нам стоит придержать коней: это всего лишь один день данных, а за день до этого наблюдалась довольно сильная покупка путов. Кроме того, в пятницу было довольно сильное значение DLI, а MMV находится на высоком уровне и стабилизируется.
Именно здесь синтез данных Робота Джима действительно сияет: на 1-недельном таймфрейме (см. выше) он согласен с тем, что сейчас внезапно появился ОГРОМНЫЙ хвост, но средняя и медианная доходности все еще скромно положительны - 0.06% и 0.17%, соответственно. Так что да, хотя пятничные потоки, несомненно, внесли некоторую слабость в смесь, это, вероятно, не окажет серьезного влияния на доходность этой недели. Более вероятно, если волатильность и произойдет, то все будет разрушаться медленнее. И мы будем начеку.
Но сейчас мы придерживаемся нашей короткой позиции по VIX и короткой позиции по SPX. В лучшем случае нас ждет плоская или понижательная неделя по SPX, а ноябрьский фьючерс VIX будет бесконечно двигаться в направлении, значительно более низкого от спота VIX.
Теория
- Наиболее важной концепцией для трейдеров в прогнозировании является изменение ликвидности.
Это не очень противоречиво.
- Другое слово для "изменения ликвидности" - "волатильность волатильности". Это "изменение в ожидаемых изменениях".
Это немного сложнее выразить, но должно быть понятно.
- "Волатильность волатильности" - это функция "посредничества".
А? Теперь мы заходим в тупик.
Мы хотим сказать, что посредничество - это самая важная концепция, которую необходимо понимать на рынках. Посредничество - это степень односторонности. Односторонний рынок - это рынок, на котором "клиенты" или "инвесторы", или "конечные пользователи" расположены и торгуют в одном направлении. Например, это рынок, где фьючерсы на кукурузу продают производители кукурузы, где акции покупают инвесторы, или где валюту покупают предприятия и инвесторы с валютным риском. А в случае опционного рынка - это рынок, где выпуклость (продукт для продажи на опционном рынке) покупается конечным пользователем.
Рынок, где маркет-мейкеры поставляют конечному пользователю продукт или где конечный пользователь корректирует риск, как ожидается, - является "опосредованным" рынком. Маркет-мейкеры присутствуют и действуют по назначению. Существует активный посредник.
Но иногда рынок становится двусторонним. Иногда фермер, выращивающий кукурузу, спекулирует в другом направлении, покупая фьючерсы. Иногда короткие продавцы появляются на рынке акций, поставляя акции обычным покупателям. Иногда инвестор, ориентированный на "доход", начинает продавать опционы другим инвесторам, принимая риск выпуклости на себя. Это "дезинтермедиатизированный" рынок (рынок без посредников). Обычный посредник, "специалист", становится менее активным в управлении риском.
Таким образом, двухсторонний рынок без посредников - это рынок с высоким vol-of-vol, то есть с высокой неопределенностью ликвидности. Непредсказуемые прихоти, предпочтения и страхи "неспециалистов" выходят на первый план. Мы говорили об этом еще в январе о GameStop (01.02.2021), а затем в связи с внебиржевыми акциями (08.02.2021). Но всего за несколько месяцев до этого мы говорили о том же и в отношении Net Put Delta (NPD) (02.11.2020). Все это сводится к одному и тому же - дезинтермедиация приводит к неопределенности ликвидности, а неопределенность ликвидности - это то, о чем мы хотим знать.
Почему мы так настойчиво говорим о посредничестве?
Потому что все наши данные предназначены для измерения посредничества. Высокий показатель DLI означает, что маркет-мейкеры определенно занимаются посредничеством; низкий показатель DLI означает, что они, скорее всего, уже не посредники. Низкий MMH означает, что маркет-мейкеры посредничают (короткая гамма маркет-мейкеров); высокий MMH означает, что уже нет. В обоих этих случаях наивысшая степень посредничества, как правило, приводит к низкому vol-of-vol / высокой определенности ликвидности, это означает, что волатильность снижается, а цены растут. Но также в обоих случаях речь идет не о "действительно высоком MMH" или "действительно низком DLI". То есть, интересен не теоретический "максимум дезинтермедиации"...
Скорее, это где-то посередине.
В случае с MMH, ноль или немного выше нуля - это "где-то посередине". В случае DLI "где-то посередине" - это обычно около 40% или около того. Именно здесь цены обычно становятся скачкообразными, странными и проблематичными.
То же самое касается NPD и VGR. Вы уже знаете, где находится самая страшная часть тепловой карты NPD/VGR - прямо в середине карты, где NPD и VGR все еще отрицательны, но очень близки к нулю.
Помните, когда мы впервые начали рассматривать "треугольник волатильности", нам были интересны не крайние значения в реализованной vol, подразумеваемой vol, прошлой подразумеваемой vol или спотовой цене, а, скорее, равносторонний треугольник - где все цены и волатильность выстраивались в равновесии - и это было интересно. То же самое происходит и с PIVT, где (0, 0) - это "равновесие". Где "напряженность волатильности" около нуля.
[Посмотрите еще раз на данные PIVT от AA, приведенные выше, и обратите внимание, что наиболее интенсивный синий и наиболее интенсивный красный цвета оба близки к нулю].
Эта "середина", это "неустойчивое равновесие", эта "мягкая дезинтермедиация" - то, что мы всегда искали, когда искали сигналы в данных (начиная с объема коротких сделок в темной ликвидности и того, что он говорит нам о позиционировании маркет-мейкеров), и после всего этого времени мы чувствуем, что нашли ряд хорошо сформулированных процессов для извлечения этой информации из данных о ценах, волатильности, опционах и объемах - каждый из них отличается и вполне может быть сопряжен с другими. Вот и все. В этом вся суть. Все связано с увеличением и уменьшением посредничества по нескольким различным осям, потому что мы считаем, что это самый полезный способ взглянуть на рынок. Это тот самый настоящий рыночный механизм, который многие ищут да абсолютно не там где нужно.
Теперь, как мы это видим, если каждая из этих точек данных достаточно полезна и достаточно различна, все, что нам нужно сделать, это наложить каждую "ось посредничества" на другую. И, с помощью Робота Джима мы увидим, какие различные комбинации приводят к тому или иному распределению доходности - для каждой акции, для каждого сектора/отрасли/индекса/товара/облигационного ETF и т.д.
Помогает ли это связать некоторые вещи воедино? Давайте попробуем предоставить вам реальные данные в следующем обзоре.
Хеджирующие полосы SuMo:
Su 4529.98
Mid 4552.36
Mo 4574.75
NPD -1.42
VGR -3.22
> Что такое PIVT? Почему его имеет смысл использовать? Как Робот Джим на самом деле делает то, что он делает? И, например, что мы вообще делаем с этими данными и почему мы ожидаем, что они будут работать? И какова всеобъемлющая теория?
Поэтому давайте прямо сейчас подробно ответим на первые четыре вопроса, а после поговорим о всеобъемлющей теории.
1. Что такое PIVT?
Path-Implied Volatility Tension (PIVT) - это до странности простой вывод из наших многомесячных поисков мифического "треугольника волатильности". Он предназначен для установления исторической связи между изменениями цены и изменениями волатильности, чтобы мы могли понять, как будущие доходности акций реагируют на прошлые изменения цены и волатильности. Когда мы говорим "волатильность", мы имеем в виду "реализованную волатильность", а не подразумеваемую, поэтому PIVT можно применять к любому активу, даже если у него нет опционов.
Таким образом, если цена актива растет в течение предыдущего месяца, то на оси "цена" (ось x) графика PIVT мы будем иметь положительную динамику (вправо). Однако, степень положительной динамики зависит от волатильности. Например, если акция растет в среднем на 1.00% каждый день в течение месяца, а историческая волатильность в среднем составляет 2.00% в день, то на оси x это будет 0.5 (рост составляет 0.5 * ожидаемая волатильность). Степень, в которой мы считаем рост цены значительным, полностью зависит от волатильности, поэтому мы и хотим выразить его таким образом.
Аналогично для оси y, любой заданный уровень реализованной волатильности действительно интересен только в контексте предыдущей волатильности. Например, если реализованная волатильность поднимается с 2.00% среднедневных движений до 4.00% среднедневных движений (волатильность удвоилась), это сравнимо с тем, если бы реализованная волатильность поднялась с 0.25% до 0.50% среднедневных движений. Так, если среднедневные движения актива за последний месяц составляют 1.00% в день, но в течение следующих нескольких дней происходят действительно сильные движения, повышающие среднемесячное значение до 1.50%, это будет означать +0.50 по оси y.
Итак... на оси x - средняя дневная доходность за 1 месяц пропорционально к скользящей волатильности (среднедневные движения); а на оси y - средняя дневная волатильность за 1 месяц (среднедневные движения) пропорционально средней волатильности за последний месяц. В результате на оси x отображается скользящая доходность с поправкой на волатильность, а на оси y - скользящее изменение самой волатильности, причем оба показателя нормированы таким образом, чтобы их можно было легко сравнивать по любому активу.
2. Почему имеет смысл использовать PIVT?
Потому что, используя эту схему, мы можем легко установить взаимосвязь цены актива с его ценовой траекторией и его волатильностью. Например, на Alcoa (AA) вы сразу увидите, что AA имеет отличную 1-недельную доходность (синие шарики), когда ее волатильность значительно растет (> 0.25 по оси y), и плохую 1-недельную доходность, когда волатильность падает (< 0 по оси y) - но то, выросла цена или упала (ось x), кажется менее важным для будущей доходности.
Это очень важно, потому что это означает, что доходность компании Alcoa сильно связана с ее реализованной волатильностью! Может ли это быть связано с тем, что рост волатильности привлекает больше внимания к АА? Возможно. Может ли это быть связано с существующим позиционированием, чувствительным к волатильности, что-то вроде "Ванны маркет-мейкеров"? Возможно. Как насчет связи АА с ценами на сырьевые товары? Возможно. Но на самом деле, какая разница (и не нужно искать истинную причину, она всегда меняется, а данные отражают истину намного точнее) - никто не отрицает, что исторически рост волатильности является "бычьим" сигналом.
3. Как робот Джим делает то, что он делает?
Посмотрите на тепловую карту PIVT выше. Представьте, если бы вы добавили еще одну ось к этому графику, то получилась бы трехмерная тепловая карта будущих доходностей: трехмерный куб, заполненный клубами синего и красного дыма. Если бы вы указали координаты X, Y и Z, то смогли бы увидеть, в какой части куба больше синего или красного.
Самое сложное - это добавить еще одну ось. Внезапно, это становится 4D объектом, и наш мозг не может с этим справиться. Но подумайте об этом с другой стороны: представьте себе десять различных трехмерных кубов, как в приведенном выше примере, но каждый из них представляет собой "срез" другого измерения/оси данных.
Например, есть один трехмерный куб, который представляет все доходности по четвертой оси, но только там, где эта ось находится между -1 и -0.9. И есть другой куб, который представляет доходность между -0.9 и -0.8 и т.д. Это выглядит немного странно, но мы мыслим в четырех измерениях, когда делаем это.
У робота Джима нет мозга, поэтому у него нет проблем с рисованием тепловой карты в четырех, пяти или двадцати измерениях. С нашей точки зрения, он просто просматривает множество тепловых карт и объединяет всю информацию об их исторической доходности. Поэтому мы можем запросить у Джима: "Каким было историческое распределение доходности, когда X было 0.5, Y было 0.25, Z было -0.75, а Z1 было 0.00?".
И он нам отвечает. И это становится весьма ценной информацией.
4. Что мы вообще делаем с этими данными; и почему мы ожидаем, что они сработают?
Когда мы объединяем данные PIVT с данными, которые мы уже знаем и любим, такими как объем коротких позиций в темной ликвидности и MMH, мы увеличиваем наши шансы выяснить, что определяет доходность акции. Например, в приведенном выше примере мы обнаружили, что Alcoa (AA) имеет сильную зависимость доходности от изменения волатильности, описываемой PIVT, но не такую сильную зависимость от ценового компонента PIVT.
Аналогичным образом, некоторые акции реагируют только на цену или и на цену, и на волатильность. А может быть, доходность особенно интересна только тогда, когда и цена, и волатильность падают. То же самое касается DLI и MMH! Очень часто чрезвычайно высокий MMH является "бычьим" фактором в ближайшей перспективе, но вероятность положительной доходности повышается, если и DLI, и MMH высоки. Теперь представьте все возможные комбинации DLI, MMH и осей цен и волатильности PIVT!
Вот представление того, что видит Робот Джим, когда смотрит на данные Alcoa. Зеленым обведены некоторые большие доходности, связанные с высоким DLI.
Если бы вы просто смотрели на график, вы, возможно, не заметили бы этого, но это так.
Протестировав этот метод на ряде тикеров, мы действительно довольны возможностью "ансамбля", который дает этот метод, и его потрясающей доходностью. Мы могли бы просто сказать, что "данные говорят сами за себя", но это неубедительно, потому что каждая из этих осей данных была намеренно выбрана, разработана, протестирована и торговалась на протяжении месяцев и лет.
Почему?
Потому что все они имеют одну общую черту. Продолжение ниже...
Но сначала...
Прошлая неделя
В прошлом обзоре мы сказали следующее:
> Поэтому мы ставим на неинтересную неделю. Идеальным вариантом была бы быстрая "медвежья ловушка" в начале недели, которая привела бы к снижению VGR и возвращению на бычью территорию по умолчанию. То есть, можно будет купить. Затем, после этого, разочаровывающий дрейф с низкой волатильностью до пятницы, в результате чего SPX лишь незначительно вырастет по итогам недели.
Не очень похоже на "медвежью ловушку" - было только быстрое падение в понедельник. Затем неделя закончилась ростом на 1.64% к пятнице. В контексте наших недельных ожиданий это большой рост, поэтому мы считаем, что немного не угадали.
Тем не менее, мы поставили короткую позицию по VIX в среду, поскольку фьючерсное контанго было огромным, а риск хвоста отсутствовал. И это оказалось прибыльным до сих пор, хотя мы и ждали большего.
К пятнице эта короткая позиция по VIX превратилась в короткую позицию по VIX плюс короткую позицию по SPX, поскольку мы потеряли уверенность в продолжении ралли по SPX, но все еще рассматривали временную структуру VIX как очень мясистую, опять же, учитывая отсутствие хвостового риска.
То, что должно произойти
Итак, несмотря на то, что позиционирование на прошлой неделе было основано на отсутствии хвостового риска, довольно забавно видеть, как еженедельный прогноз Робота Джима подбрасывает нам "кривой мяч".
Но нас это не удивило, потому что тепловая карта NPD/VGR выглядит следующим образом:
Судя по всему, в пятницу не было чистой покупки путов (NPD -1.42). Эти данные, в сочетании с VGR -3.22, возвращают нас в "огненное кольцо", предсказывая одномесячное снижение SPX и рост волатильности.
Но, возможно, нам стоит придержать коней: это всего лишь один день данных, а за день до этого наблюдалась довольно сильная покупка путов. Кроме того, в пятницу было довольно сильное значение DLI, а MMV находится на высоком уровне и стабилизируется.
Именно здесь синтез данных Робота Джима действительно сияет: на 1-недельном таймфрейме (см. выше) он согласен с тем, что сейчас внезапно появился ОГРОМНЫЙ хвост, но средняя и медианная доходности все еще скромно положительны - 0.06% и 0.17%, соответственно. Так что да, хотя пятничные потоки, несомненно, внесли некоторую слабость в смесь, это, вероятно, не окажет серьезного влияния на доходность этой недели. Более вероятно, если волатильность и произойдет, то все будет разрушаться медленнее. И мы будем начеку.
Но сейчас мы придерживаемся нашей короткой позиции по VIX и короткой позиции по SPX. В лучшем случае нас ждет плоская или понижательная неделя по SPX, а ноябрьский фьючерс VIX будет бесконечно двигаться в направлении, значительно более низкого от спота VIX.
Теория
- Наиболее важной концепцией для трейдеров в прогнозировании является изменение ликвидности.
Это не очень противоречиво.
- Другое слово для "изменения ликвидности" - "волатильность волатильности". Это "изменение в ожидаемых изменениях".
Это немного сложнее выразить, но должно быть понятно.
- "Волатильность волатильности" - это функция "посредничества".
А? Теперь мы заходим в тупик.
Мы хотим сказать, что посредничество - это самая важная концепция, которую необходимо понимать на рынках. Посредничество - это степень односторонности. Односторонний рынок - это рынок, на котором "клиенты" или "инвесторы", или "конечные пользователи" расположены и торгуют в одном направлении. Например, это рынок, где фьючерсы на кукурузу продают производители кукурузы, где акции покупают инвесторы, или где валюту покупают предприятия и инвесторы с валютным риском. А в случае опционного рынка - это рынок, где выпуклость (продукт для продажи на опционном рынке) покупается конечным пользователем.
Рынок, где маркет-мейкеры поставляют конечному пользователю продукт или где конечный пользователь корректирует риск, как ожидается, - является "опосредованным" рынком. Маркет-мейкеры присутствуют и действуют по назначению. Существует активный посредник.
Но иногда рынок становится двусторонним. Иногда фермер, выращивающий кукурузу, спекулирует в другом направлении, покупая фьючерсы. Иногда короткие продавцы появляются на рынке акций, поставляя акции обычным покупателям. Иногда инвестор, ориентированный на "доход", начинает продавать опционы другим инвесторам, принимая риск выпуклости на себя. Это "дезинтермедиатизированный" рынок (рынок без посредников). Обычный посредник, "специалист", становится менее активным в управлении риском.
Таким образом, двухсторонний рынок без посредников - это рынок с высоким vol-of-vol, то есть с высокой неопределенностью ликвидности. Непредсказуемые прихоти, предпочтения и страхи "неспециалистов" выходят на первый план. Мы говорили об этом еще в январе о GameStop (01.02.2021), а затем в связи с внебиржевыми акциями (08.02.2021). Но всего за несколько месяцев до этого мы говорили о том же и в отношении Net Put Delta (NPD) (02.11.2020). Все это сводится к одному и тому же - дезинтермедиация приводит к неопределенности ликвидности, а неопределенность ликвидности - это то, о чем мы хотим знать.
Почему мы так настойчиво говорим о посредничестве?
Потому что все наши данные предназначены для измерения посредничества. Высокий показатель DLI означает, что маркет-мейкеры определенно занимаются посредничеством; низкий показатель DLI означает, что они, скорее всего, уже не посредники. Низкий MMH означает, что маркет-мейкеры посредничают (короткая гамма маркет-мейкеров); высокий MMH означает, что уже нет. В обоих этих случаях наивысшая степень посредничества, как правило, приводит к низкому vol-of-vol / высокой определенности ликвидности, это означает, что волатильность снижается, а цены растут. Но также в обоих случаях речь идет не о "действительно высоком MMH" или "действительно низком DLI". То есть, интересен не теоретический "максимум дезинтермедиации"...
Скорее, это где-то посередине.
В случае с MMH, ноль или немного выше нуля - это "где-то посередине". В случае DLI "где-то посередине" - это обычно около 40% или около того. Именно здесь цены обычно становятся скачкообразными, странными и проблематичными.
То же самое касается NPD и VGR. Вы уже знаете, где находится самая страшная часть тепловой карты NPD/VGR - прямо в середине карты, где NPD и VGR все еще отрицательны, но очень близки к нулю.
Помните, когда мы впервые начали рассматривать "треугольник волатильности", нам были интересны не крайние значения в реализованной vol, подразумеваемой vol, прошлой подразумеваемой vol или спотовой цене, а, скорее, равносторонний треугольник - где все цены и волатильность выстраивались в равновесии - и это было интересно. То же самое происходит и с PIVT, где (0, 0) - это "равновесие". Где "напряженность волатильности" около нуля.
[Посмотрите еще раз на данные PIVT от AA, приведенные выше, и обратите внимание, что наиболее интенсивный синий и наиболее интенсивный красный цвета оба близки к нулю].
Эта "середина", это "неустойчивое равновесие", эта "мягкая дезинтермедиация" - то, что мы всегда искали, когда искали сигналы в данных (начиная с объема коротких сделок в темной ликвидности и того, что он говорит нам о позиционировании маркет-мейкеров), и после всего этого времени мы чувствуем, что нашли ряд хорошо сформулированных процессов для извлечения этой информации из данных о ценах, волатильности, опционах и объемах - каждый из них отличается и вполне может быть сопряжен с другими. Вот и все. В этом вся суть. Все связано с увеличением и уменьшением посредничества по нескольким различным осям, потому что мы считаем, что это самый полезный способ взглянуть на рынок. Это тот самый настоящий рыночный механизм, который многие ищут да абсолютно не там где нужно.
Теперь, как мы это видим, если каждая из этих точек данных достаточно полезна и достаточно различна, все, что нам нужно сделать, это наложить каждую "ось посредничества" на другую. И, с помощью Робота Джима мы увидим, какие различные комбинации приводят к тому или иному распределению доходности - для каждой акции, для каждого сектора/отрасли/индекса/товара/облигационного ETF и т.д.
Помогает ли это связать некоторые вещи воедино? Давайте попробуем предоставить вам реальные данные в следующем обзоре.
Хеджирующие полосы SuMo:
Su 4529.98
Mid 4552.36
Mo 4574.75
NPD -1.42
VGR -3.22
ПрОДУКТ
- Источники
- Индикаторы
- Подписаться
- Статьи
результаты
- Кейсы
- Отзывы
участнику
- Вход
