Область, где синий цвет переходит в зеленый на тепловой карте MMV-IV, - это область с высоким показателем vol-of-vol. Именно здесь кривая MMV-IV становится более крутой (объяснение и график ниже). Именно здесь ликвидность становится более неустойчивой. Именно здесь маркет-мейкеры начинают брать все больше ликвидности, и поэтому здесь происходят более сильные движения.

Vol-of-vol - это фактическая скорость изменения самой волатильности. Когда волатильность растет (или падает!) очень быстро, это соответствует очагам неликвидности в базовом активе. Для обычного биржевого трейдера - это разрывы в спросе и предложении и нестабильная ценовая динамика. Для опционного трейдера - это volga/vomma и крутые "ухмылки" волатильности. Для нас, квантов, это дыра в плотности вероятности, куда цена вряд ли приземлится.


О крутизне кривой MMV-IV:


Я попытался просто провести несколько касательных линий на текущей кривой MMV-IV (оранжевая линия перекоса), чтобы продемонстрировать относительную ее крутизну.

Более плоская линия проведена по касательной к кривой MMV-IV на SPX 4150.

Более крутая линия проведена на закрытии пятницы, 13 мая 2022г. (4025). Видно, что здесь линия намного круче, чем на отметке 4150.

Если вы пойдете дальше вниз по SPX, она будет становиться все круче и круче, возможно, до 3850, где она начнет выравниваться. Затем, к 3750, вы можете определенно сказать, что кривая начинает идти в обратную сторону, становясь менее крутой.

Вот что имеется в виду, говоря о крутизне кривой MMV-IV. Когда она становится круче, vol-of-vol становится выше, потому что волатильность на самом деле изменяется с большей скоростью.


Идем дальше.

Ралли происходят на этом уровне, на уровне изменения цвета с голубого на зеленый, потому что ралли всегда "легче". История полна примеров того, как слегка отрицательные MMH/MMV уступали место ралли. Это происходит потому, что цена должна либо продолжать падать (и быстро!), либо раллировать. Очень трудно заставить цену оставаться в той области, где карта начинает становиться зеленой.

Это важная часть того, почему Робот Джим постоянно говорит нам покупать коллы, когда мы находимся вблизи этой области. Что мы и видели часто в последнее время в ежедневных обзорах SPX. Market Liquidity в апреле-мае 2022г. и еще раньше.

В понедельник, 9 мая … цена снижалась до конца торгового дня, найдя поддержку снова на границе зеленой области (3965) на тепловой карте MMV-IV.


В пятницу, 6 мая, цена в очередной раз опускалась четко к границе зеленой области на тепловой карте MMV-IV (4065), откуда реализовался отскок.


В понедельник, 2 мая, цена на премаркете даже не заходила в диапазон Flip Long/Short vol (4206-4300), раньше пошла на снижение. Отскок с нижней стороны произошел от границы зеленой зоны на тепловой карте MMV-IV (4060).


В среду, 27 апреля, цена на премаркете отскакивала от близости зеленой границы по тепловой карте MMV-IV (4140). Рост прошел до конечной границы Flip Long/Short vol (4244), выше которой цена не смогла пройти.


В четверг, 24 февраля, цена снижалась на премаркете по тепловой карте MMV-IV к границе между голубой и зеленой зонами, которая имела высокую вероятность отскока и являлась серьезной поддержкой.


В четверг, 27 января, цена снова вознамерилась снизиться на премаркете, но вблизи 4200 снова получила отпор. 4200 - это переходящая граница между голубой и зеленой областью на тепловой карте ниже.


В понедельник, 24 января, цена на премаркете встала в районе полосы Mid (4412.12), далее пошла снова на снижение и весьма сильное снижение, вплоть до границы на тепловой карте MMV-IV, где заканчивается голубая и начинается зеленая ее часть, как указано ниже.


И именно поэтому риск обвала Cr(x) стал таким высоким. Вероятность отскока здесь выше, но это не обязательно. Вместо этого рынок может ускориться вниз.

В любом случае, на этой границе вероятно движение, и, как правило, быстрое!

Если взглянуть на историю Cr(x), то…


…риск обвала говорит нам, что если цена упадет достаточно сильно (-10%), то, скорее всего, она продолжит движение и превратится в полноценный обвал (от -20% до -30%), потому что позиционирование на этом уровне сопряжено с большим риском.

Cr(x):
Cr(x) отражает волатильность, прогнозируемую по гамме при 10%-ном снижении SPX, по отношению к 30-дневной рыночной волатильности при 10%-ном снижении SPX. Например, если SPX дал коррекцию -10%, MMV-IV равен 40, а при этих -10% рыночная IV равна 20, то коэффициент риска обвала Cr(x) равен 2.00x. Чем выше коэффициент, тем выше риск того, что коррекция рынка (-10%) может выйти из-под контроля и превратиться в кризис ликвидности, способствуя обвалу. Исторически сложилось так, что коэффициент Cr(x) 3.00x или выше может быть причиной для беспокойства.

Но если -10% не произойдет в первую очередь, то обвала не случится.

В 2016-2017 годах трейдеры продавали волатильность и мы на этом участке на графике Cr(x) видим весьма повышенный риск обвала, согласно графику ниже. Трейдеры продавали путы, они продавали свопы, они продавали фьючерсы VIX через XIV и т. д. Всякий раз, когда трейдеры продают волатильность, они уменьшают вероятность события волатильности, но увеличивают серьезность этого события, если оно произойдет.

В 2016 году, а особенно в 2017 году, "короткая торговля" была в основном в самих продуктах VIX, таких как XIV и SVXY, и VIX снизился до ~9 благодаря этому и огромному переписыванию коллов в SPX. Только в конце 2017 года в SPX появились чистые продажи путов (NPD ушел выше нуля), предвестник скорой коррекции.

Смысл этого заключается в том, что отчасти причина, по которой 2016-2017гг. не были таким рискованнымы, заключается в том, что трейдеры действительно все еще покупали много путов на SPX, что и отражено на втором графике NPD ниже! Там NPD был практически все время между -8 и -14.

NPD:
Когда NPD составляет -10 или около -10, это означает, что трейдеры покупают много путов, что, как правило, стабилизирует рынок: инвесторы больше "застрахованы" (бычьи настроения), покупатели опционов "монетизируют" свои путы, если SPX упадет (технически по-бычьи), а если SPX не упадет, позиции по путам распадутся и подтолкнут индекс SPX вверх (бычьи потоки).
Когда же NPD равен 0, ни маркет-мейкеры, ни клиенты не стабилизируют рынок, и волатильность (VIX) может резко возрасти.



Мы не получили никаких обвалов там, в 2016-2017гг. Но, в любом случае, это была та ситуация, когда все равно необходимо/желательно было ставить длинные OTM-путы!

Текущая же ситуация другая.

Следует напомнить еще раз об NPD:
Когда NPD находится в «неглубоких минусах» (-5.00, 0.00), это означает, что клиенты в основном обмениваются дельтами друг с другом, и все больше новых позиций по опционам удерживаются без маркет-мейкеров в качестве посредников. Так как покупатели опционов в совокупности хеджируются реже, чем маркет-мейкеры, это увеличивает совокупный рыночный риск и уязвимость, и более вероятно возникновение больших колебаний рыночной волатильности (высокая волатильность или high vol-of-vol).



Далее



Сжатие VIX до 30 на скромном ралли премаркета 13 мая 2022г., когда гамма/ванна маркет-мейкеров (тепловая карта MMV на графике ниже справа) была более отрицательной, чем в последние годы, - это не способ получения устойчивых ралли, это способ получения накопительной энергии для больших движений вниз. Возможен рост цены отсюда, сквиз, ближе к нейтральной области, то есть к белой области на тепловой карте MMV, около 4050 и немного выше, до 4150, там этот сквиз должен иссякнуть.


Отрицательный MMV усиливает движение в любом направлении. Однако, по мере роста цены MMV становится менее отрицательным, и "топливо" сгорает. Когда цена падает, MMV становится более отрицательным, но IVs растет, чтобы компенсировать это, и тогда вероятность "ралли ванна" увеличивается. Когда IVs относительно низкие, чаша весов склоняется в пользу того, чтобы MMV тянул спот-цену SPX вниз, потому что для "ралли ванна" становится меньше топлива.

Затем мы выходим из цикла, когда что-то достаточно важное, с точки зрения позиционирования, может вывести нас с этой орбиты.

Достаточно высокие IV могут остановить падение, даже если нет тонны покупателей путов. Но покупатели путов - это единственный настоящий стабилизатор.